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2016年精锡产量全球占比将近22%,预计2018年明苏公

锡资源储量稀缺,中国锡储量全球居首。锡属于全球最稀缺的矿种之一,储采比偏低,仅能保障未来17年的用量,且主要生产国储采比远低于世界平均水平,未来锡资源的稀缺程度正在日益增大。全球锡资源的分布较为集中,中国、印度尼西亚、巴西、玻利维亚和缅甸五国的即垄断了全球锡储量的72%,中国锡资源储量全球占比达23%。

缅甸供给拐点已现,库存和尾矿持续消耗。2011-2015年缅甸原矿金属产量快速增长,从0.28万吨增长到5.2万吨;2016年开始,地表上的富矿开始衰竭,当年总计出口5.7万吨锡金属,其中来自矿山的产量约4.7万吨,政府库存约1万吨;2017年缅甸锡矿开采全面进入地下开采阶段,受制于地表下开采难度大、成本高和品位低,缅甸原矿供给能力进一步下滑。得益于原有库存的释放和尾矿的回采,2017年缅甸出口的锡金属量并未下降,但随着库存和尾矿的持续消耗,缅甸的供给将明显下降。

单月锡矿进口量下降,缅甸矿供给收缩开始发酵。受缅甸佤邦财政部清理库存的影响,1-2月国内锡矿进口数量同比大增,按照目前缅甸进口锡精矿25-27%的品味测算,预计金属含量在1.7万吨左右。但随着佤邦财政部阶段性清理库存的告一段落,缅甸地区原矿品味下滑,供给大幅收缩的情况开始凸显。海关数据显示,2018年3月国内从缅甸进口的锡矿砂及精矿总计7942吨,折合金属吨约3000吨左右,4月缅甸锡矿的的供应情况并没有好转,云锡预计4月数据将在3月数据的基础上继续缩减几百吨。如果佤邦财政部不因财政吃紧而释放库存,假设2018年5-12月维持3000吨/月的供给量,2018年缅甸锡金属的进口量约为4.7万吨,同比2017年减少2万吨左右。

    全球锡精矿供给集中,缅甸主导边际变化。中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国锡精矿产量占世界总和的79%。2013年以来,中国和印尼两大锡精矿产区因政策性供给收紧以及锡资源品位下降出现减产,然而缅甸自2014年进入锡行业以来,在短短两年的时间内,一跃成为中国、印尼之后的全球第三大锡精矿生产国,通过低成本原矿出口持续冲击锡市场;另一方面,目前全球锡库存正处于长周期低位,且开采成本日益提升,对锡价构成支撑。

    中国、印尼锡矿供给受限,锡价长期低迷,新增矿山供给不足。中国和印尼占全球锡精矿供给的50%-60%,主导全球锡市供给。我国环保日趋严格,锡行业规范出台,国内锡矿供给呈现下滑趋势,大批存在环保问题的小型矿山被关停,同时复产规模受限;而印尼受到品味下滑、开采难度加大的困扰,锡矿产量从2012年的9万吨,下滑至2016年的6万吨。鉴于锡价长期低迷,矿山公司资本支出不足,未来无大型矿山投产,锡矿供给不足将愈发明显。

    国内锡矿供给略有增加。2018年国内新增锡矿供给方面,主要来自于兴业矿业银漫矿山的达产和部分小型矿山的增产,合计约5000吨增量。再生锡方面,由于电子产品的微型化、集成化,单一电子产品的耗锡量呈现下降趋势,而单一产品含锡量的下降导致了回收成本的上升,因此近年来再生锡的供给呈现下滑的趋势。复产矿方面,2015年锡价暴跌,国内小型矿山基本关停,矿企破产,短期无法重新开启,即使锡价上涨也需要锡价在高位维持一段时间,小型锡矿才有重新开启的动力。同时破产关停的矿山进行重启会涉及矿权处置等问题,而变更矿权去国土资源部门办手续至少需要半年以上。因此,2018年国内锡矿供给增量预计只有内蒙地区扩产的5000吨。

    缅甸供给洪峰结束,库存正在去化。2017年缅甸原矿品位已系统性降低,产量逐渐回落,但出口量并未下滑,原因在于选矿产能的快速投放使得前期未经处理的低品位尾矿库重新形成有效供给,因此缅甸的锡矿实际供给量转折点将取决于库存消化时间,我们预计这一时间结点有望在2017年底至2018年中出现。同时,佤邦地区政局对缅甸锡供给将起重要影响。

    显性库存出现回落,增强锡价上涨动能。2017年1-9月,国内交易所锡锭库存从2700吨快速上涨到11000吨,对2017年的锡价形成了压制。库存上涨一方面有供给过剩的因素,另一方面有隐性库存显性化的因素,从9月开始国内交易所库存持续下降至6214吨。与此同时,LME库存处于单边下滑的趋势,从2013年的13130吨持续下滑5年至2310吨的历史低位,LME库存的持续下滑反映出过去5年海外精炼锡供不应求的情况,海外库存得以持续去化。我们认为,国内显性库存的回落叠加海外的低库存现状将增强锡价上涨的动能。

    其他地区供给预计持平或略有下滑。印尼贸易部数据显示,2017年印尼精炼锡出口7.8万吨,其中天马公司占比近50%。公司公告披露,2018年天马公司锡矿计划产量为3.55万吨,与去年3.51万吨的计划量几乎持平,其中2018年一季度公司实现5500吨产量,同比下降26%。考虑到公司2017年没有完成锡矿产量计划以及2018年一季度锡矿产量数据同比大幅下滑,预计2018年天马公司无法完成3.55万吨的计划产量,印尼整体供给可能略有下滑。南美洲的锡矿供给主要来源于秘鲁,秘鲁明苏公司年报披露,2017年公司精炼锡产量收缩8%至1.8万吨,随着品味的下滑,资源的枯竭,预计2018年明苏公司精炼锡产量将继续下滑。非洲锡矿包括刚果和尼日利亚在内的一些小型手抓矿,该地区的锡矿分布零散,不成面、不成带,无法进行机械化作业开采,供给难有增加。

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