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养老目标基金选择了以FOF方式运作,养老目标基

从2018年3月7日第二批3只FOF获批算起,除了以FOF方式运作的养老目标基金,已经有大半年时间没有新的FOF产品面市了。有业内人士表示,在一段时间内,养老目标基金将是FOF新产品的主流,其他形式的FOF将为之让路。笔者认为,发展养老目标基金确实是头等大事,但丰富FOF产品类型,使其发挥好资产配置的作用,仍具有很强的现实意义。  从FOF产品的特点来看,大类资产配置是其最主要的功能。正因为我国公募基金行业长期以来重投资、轻配置,缺乏充分发挥作用的投资顾问群体,FOF产品才被寄予厚望,行业希望借助这类产品帮助投资者在基金间进行资产配置,从而使持有人享受到更好的投资体验,减少“高买低卖”、追逐热门基金给投资者带来的伤害。  正因为FOF产品具有这样的特点,养老目标基金选择了以FOF方式运作,以期发挥好资产配置在养老投资中的核心作用,强化为投资者提供资产配置的导向,满足不同生命周期、不同风险偏好投资者的投资需求。  不过,养老是FOF能够施展手脚的一大阵地,但并不是唯一的形式。虽然为了赶上2019年个税递延养老试点转常规的时间窗口,基金公司急于发行养老目标基金的迫切心情可以理解,但从中长期来看,丰富的FOF产品供给仍有必要。  一方面,养老目标基金的产品设计旨在满足持有人的养老需求,但投资者还存在教育、消费等诸多其他需求,这就为其他形式的FOF产品留下的发展空间。  另一方面,当前的市场环境凸显出借助FOF产品配置基金的迫切性。以2018年为例,中证股票基金指数和混合基金指数分别下跌23%和18.3%,而债券基金指数全年上涨5.4%。显然,如果投资者只配置了权益类基金,2018年将损失惨重;而FOF产品如果能发挥好配置功能,在组合中超配债券基金,将可以显著降低投资者的损失。从前两批FOF的2018年业绩来看,除了个别基金表现不佳,总体而言明显跑赢了权益类基金。从这个角度看,全面发展FOF产品仍有现实意义。  而且,前期不少中小基金公司在FOF业务上投入大量资源,希望借助该类产品实现弯道超车。但这些公司大多不能满足发行养老目标基金的门槛,在传统FOF产品不能落地的情况下,部分公司已经出现团队散伙的情况,浪费了大量资源。

“养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的,基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例合计原则上不超过30%、60%、80%。”

  在最近12年的发展中,FOF的发行机构已增加至150家,FOF数量增加至1022只,资产规模达到9062.6亿美元,分别是1999年的8倍和21倍(如图5、6所示)。在此过程中,FOF市场不再由少数大公司占有,随着新公司的加入,行业集中度明显下降。新公司的加入一方面丰富了FOF的产品和数量,使投资者有更多选择;另一方面也使各资产管理公司面临更多压力,需要开发更多适合投资者需求的FOF产品从而赢得更多的市场占有率。晨星数据显示,前十大公司的规模占比为75.3%,比1999年下降了14.17个百分点。

资料来源:Federal Reserve,《养老基金投资管理》

  然而,谈到FOF的不足首先想到的是FOF的双重收费问题,一方面投资者向FOF管理人支付费用;另一方面,FOF产品在运作期间隐含了支付给组合持有基金的费用。所以一般情况下FOF基金的总费用会高于一般的基金。

从1997年至今,公募基金历经了蓬勃发展的过程,从1999年的老10家,管理规模577亿元,到今天的121家,管理规模达到25.8万亿元,这是一个大的资产管理的概念。即便如此,我国跟美国相比还有很大差距,截止2015年末,美国的公募基金管理人有873家,管理规模达18.1万亿美元,所以中国公募基金未来发展空间还很大。

  FOF获得快速发展除了有外部因素的推动外,也有其自身优势的带动。首先,FOF专业性强。市场上基金数量大、品种众多、风格多样,投资者有效地进行产品筛选难度较大。发行FOF的资产管理公司具备专业的基金产品研究和投资团队支持,通过严谨的投资流程,专业的定量与定性研究方法,加上严格的基金经理尽职调查流程,实现精选优质产品的投资理念。

首先是长期性,应鼓励投资者长期持有、长期投资。养老金投资的目的是让老百姓(603883,股吧)享受到时间的复利。著名投资家巴菲特说过,复利就像从山上往下滚雪球,最开始雪球很小,但是往下滚的时间足够长,而且雪球黏得相当紧,最后雪球会越滚越大。以国内社保基金投资案例来看,我国的社保基金会坚持了长期投资、价值投资和责任投资的理念。过去16年,社保基金年化投资收益率是 8.4%;2017年的数据显示,社保基金过去三年的年均投资收益率是9.37%。社保基金作为国家社会保障储备基金,用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂,具备长期性特征。在此基础上,形成了包括战略资产配置、年度战术资产配置和季度资产配置执行在内的资产配置体系。同理,“长期性”是养老金的核心特征,脱离长期性,资产配置也失去意义。

  其中,管理的FOF基金数量较多、规模较大的投资顾问公司包括:

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  从产品类型角度来看,FOF也经历了从相对单一到多元化的发展。20世纪90年代初,FOF主要集中在配置类、股票类和固定收益类;细分类别仅包括大盘平衡型股票、大盘成长型股票、配置型、债券型和全球配置型等5类。

《指引》中第五条规定:

  股票类FOF的细分类别主要包括了新兴市场股票、外国价值成长混合股票、全球股票、美国成长价值混合股票和全球房地产(如图22、23所示)。其中,美国价值成长混合股票类占比最大,但随着海外投资的兴起,投资国外的FOF也逐渐增多,且规模占比有上升趋势,例如2012年末,国外价值成长混合股票类规模为197.17亿美元,比2002年增加190亿美元,在股票型FOF中的占比也由10.70%提升至32.48%。此外,全球股票类别的规模占比也自2002年以来稳定维持在18.13%。

《指引》中第四条规定:

  2012年末,FOF所属大类扩充至5个,包括配置型、股票型、另类投资、固定收益以及税收优先[1]。细分类别由原来的5类增加至43类,涉及不同地域、投资策略和资产类别。

在国内人口老龄化加深和居民金融财富日渐积累的背景下,促进养老金保值增值的需求也在提高,而金融市场在其中扮演着愈加重要的角色,如何充分发挥公募基金在养老资产保值增值中的作用成为一个重大课题。近期证监会于2018年3月2日发布了《养老目标证券投资基金指引》,该指引对于探索公募基金服务个人养老的有效路径,具有及时性和现实意义。

  [1]二级投资顾问通常是基金经理聘请的外部投资咨询方。二级投资顾问在基金经理授权下通常可以管理基金的部分或全部资产。

除此,公募基金的专业分工和责任明确也是优势。在整个公募基金生态里,围绕双重受托关系,回归业务本源,发展自己的专业,以保护持有人利益为目的,做出一整套制度安排。

  债券细分类别主要有高息债券、抗通胀债券、中长期债券、混合债券、短期政府债券、非传统型债券和全球债券(如图26、27所示)。其中,混合债券FOF的规模一直占有绝对的优势。 2012年,该类FOF规模为119.41亿美元,占固定收益类FOF规模约58.78%。

虽然养老类FOF在我国仍处于概念阶段,但公募基金行业练就的优秀的FOF管理能力在条件成熟时能够运用于社保、年金等养老金产品的管理中,广大投资者也可以通过投资养老型FOF,达到长期的养老储蓄目标。

  从各大类FOF的产品线结构来看,我们发现针对退休保障计划的FOF,或者投资范围广、投资策略多元化的特点较受到投资者欢迎,规模增长和市场占有率也获得比其他类型更快的提高。

在我国,截至2017年底,公募基金管理公司受托管理各类养老金超过1.47万亿元,社保基金自2001年以来的年平均收益率达到8.37%,企业年金自2007年以来的年平均收益率达到7.57%。公募基金作为社保基金、企业年金和基本养老金的主要管理者,为养老金的保值增值做出了重要贡献。从拿到资格的投管人数量看,社保投管人,企业年金、职业年金的投管人,到现在基本养老金的投管人,获得养老金投资管理全资格的机构,公募基金占91%。所以说,公募基金必将成为养老金投资的主力军。

  从持仓角度看,FOF规模前十的公司投资公司旗下基金。这主要是因为这些公司本身就有完整的共同基金产品线,其产品覆盖了不同地区、资产类别和投资策略。相反,较小规模的公司受制于缺乏完善的产品线,其发行的FOF较多持有其他公司的基金。

“养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作。”

  此后的15年间(至1999年),发行FOF的资产管理机构增加至37家,FOF基金数量在1999年底增至124只,资产管理规模为433亿美元。从规模上看,各基金公司所管理的FOF总规模存在巨大差异,且集中度较高,晨星数据显示,1999年末近90%的资产集中在前十大FOF公司。其中,前三大公司分别为先锋、普信、富达。1999年末,先锋基金管理公司旗下6只FOF基金总规模为170亿美元,占比为39.28%;普信和富达的占比分别为13.08%和12.80%。

四、做好养老型FOF产品的准备

  值得关注的是,随着另类投资策略被投资者认识,其相关FOF正逐步形成一支新力军。自1994年GMO公司率先发行第一只另类投资FOF后,该类FOF的数量和规模获得较快增长,今年增速维持在50%左右,规模也由最初不足亿元增长至2012年末的111.87亿美元,占比为1.23%。尽管比例仍然较低,但是得益于多元化的投资策略和投资标的,其占比快速提升。 另一方面,尽管固定收益类FOF的资产规模仍然呈现向上的趋势,但其规模占比呈现下降趋势。

“养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的,鼓励投资人长期持有,采用成熟的资产配置策略,合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。”

  一、FOF快速发展,三因素成主要动力

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